一、宏觀經(jīng)濟(jì)對環(huán)境產(chǎn)業(yè)的影響

1、經(jīng)濟(jì)放緩增強(qiáng)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的吸引力

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對大多數(shù)行業(yè)來說并不樂觀，但對于環(huán)境產(chǎn)業(yè)而言，不論是環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)所呈現(xiàn)出的安全穩(wěn)定的反周期特征，還是符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策意圖的輕資產(chǎn)高成長性的技術(shù)創(chuàng)新公司，都對資本界形成了越來越強(qiáng)的吸引力。

環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，譬如供水廠、污水處理廠、垃圾無害化處理廠等，其支付主體以政府為主，整體收益率雖然不高但現(xiàn)金流比較穩(wěn)定。尤其是市政領(lǐng)域，需求有一定剛性，并不能因?yàn)樨斦跃o而導(dǎo)致環(huán)境服務(wù)停滯，因此呈現(xiàn)反周期特征。當(dāng)周期性行業(yè)景氣度下降時，資本出于對安全性的追求，將向反周期行業(yè)做更多配置。從而在這一時期，投資、運(yùn)營這類資產(chǎn)的環(huán)境企業(yè)會受到資本市場更多青睞，并在資金的注入下，獲得反周期而行的更強(qiáng)動力。

同時，環(huán)境產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)下行周期過程中十分重要的投資拉動政策施放領(lǐng)域，既可以起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長的作用，又符合國家可持續(xù)發(fā)展、調(diào)整結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略意圖。這一點(diǎn)在技術(shù)創(chuàng)新型環(huán)境企業(yè)方面表現(xiàn)得尤為明顯，一批以碧水源為典型代表的輕資產(chǎn)創(chuàng)新型企業(yè)，正在抓緊機(jī)遇快速成長，并受到資本市場的追捧。

2、“環(huán)境消費(fèi)”是發(fā)展內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)的重要選擇

當(dāng)前，國家經(jīng)濟(jì)面臨著內(nèi)需不足、外需疲軟的雙重壓力，而繼續(xù)通過大規(guī)模投資的方式刺激經(jīng)濟(jì)增長，在目前資金空轉(zhuǎn)、急需去杠桿、擠泡沫的狀況下，已經(jīng)不太適合。在出口、投資驅(qū)動力有限的情況下，發(fā)展內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)，提高消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比成為當(dāng)務(wù)之急。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)在前一階段4萬億投資盛宴的帶動下，迎來了一輪環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)高潮，大量資金以固定資產(chǎn)投資、采購設(shè)備、工程的方式，涌入環(huán)境領(lǐng)域。在發(fā)展內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)的新局勢下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)扮演怎樣的角色，是繼續(xù)扮演基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金的“一次性沉淀池”，還是通過更加先進(jìn)的方式，實(shí)現(xiàn)從“環(huán)境投資”向“環(huán)境消費(fèi)”的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)從簡單擴(kuò)大產(chǎn)能向以需求引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)到了抉擇的關(guān)鍵時刻。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)有別于一般的制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，由于其外部經(jīng)濟(jì)的特殊性，政府作為環(huán)境治理的責(zé)任主體，也因此成為環(huán)境消費(fèi)最主要的支付主體。而這也賦予了環(huán)境產(chǎn)業(yè)在支持內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更強(qiáng)烈的使命——當(dāng)政府履行環(huán)境消費(fèi)的支付時，既是對環(huán)境治理責(zé)任的達(dá)成，也肩負(fù)著通過“環(huán)境消費(fèi)”這種特殊的、具有公共服務(wù)屬性的消費(fèi)形式，來促進(jìn)內(nèi)需，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的任務(wù)。

以環(huán)境治理效果為核心的環(huán)境服務(wù)采購，能夠大幅減輕地方政府的投融資壓力，同時提高政府對環(huán)境企業(yè)的監(jiān)管能力，保證環(huán)保目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并通過穩(wěn)定、足額、有保障的政府采購，將過剩的資本引入環(huán)境領(lǐng)域，使其真正為環(huán)境治理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)在有限投資下的大量環(huán)境消費(fèi)需求的釋放。當(dāng)然，這還需要一系列政策、機(jī)制的科學(xué)設(shè)計和完善，才能實(shí)現(xiàn)整個體系的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

二、環(huán)境產(chǎn)業(yè)面臨的形勢

1、政策形勢

（1）政府采購公共服務(wù)開啟環(huán)境產(chǎn)業(yè)新篇

7月31日李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議中，表達(dá)了政府向社會采購公共服務(wù)的積極意愿，提出將適合市場化方式提供的公共服務(wù)事項，交由具備條件、信譽(yù)良好的社會組織、機(jī)構(gòu)和企業(yè)等承擔(dān)。這為環(huán)境服務(wù)采購體系的建設(shè)和完善釋放了非常正面的信號。會議將市政管網(wǎng)、污水和垃圾及再生利用設(shè)施建設(shè)列為“重點(diǎn)任務(wù)”，明確了在環(huán)境領(lǐng)域公共服務(wù)可以由政府采購市場服務(wù)來完成的改革思路。同時，會議還在采購范圍、采購方式、資金管理、監(jiān)督評價等方面提出了指引意見，為下一步具體政策的制定指明了方向。

政府購買公共服務(wù)，將為環(huán)境產(chǎn)業(yè)帶來三大好處：一是政府可以把短期、大規(guī)模的一次性投入，轉(zhuǎn)化為長期、穩(wěn)定的服務(wù)采購，解決政府資金短期投入不足的問題，引導(dǎo)更大規(guī)模的社會資金進(jìn)入；二是采購環(huán)境服務(wù)是面向效果付費(fèi)，使環(huán)保投入與環(huán)境效果的聯(lián)系更加緊密；三是有利于提高產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化程度和效率。

（2）政策規(guī)劃的深化細(xì)化

上半年，《國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》、《全國生態(tài)保護(hù)“十二五”規(guī)劃》、《化學(xué)品環(huán)境風(fēng)險防控“十二五”規(guī)劃》、《國家海洋事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》等規(guī)劃陸續(xù)出臺。相比于前兩年出臺的各項“十二五”規(guī)劃，這些規(guī)劃更加聚焦于具體的環(huán)境細(xì)分領(lǐng)域，是對國家環(huán)境保護(hù)和環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展總綱領(lǐng)的貫徹和深化。同時，《關(guān)于發(fā)展環(huán)保服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見》、《環(huán)保服務(wù)業(yè)試點(diǎn)工作方案》、《“十二五”環(huán)境保護(hù)國際合作工作綱要》、《關(guān)于水資源費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》等政策文件相繼發(fā)布，進(jìn)一步為相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)做出具體工作部署。

8月，國務(wù)院出臺《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，將“創(chuàng)新引領(lǐng)，服務(wù)提升”放在了基本原則中的首要位置，提出要推行合同能源管理、特許經(jīng)營、綜合環(huán)境服務(wù)等市場化新型節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)態(tài)，并將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)定位為國民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。

此外，環(huán)保部即將發(fā)布的《大氣污染防治行動計劃》、《水污染防治行動計劃》和《農(nóng)村環(huán)境整治行動計劃》等重要文件，都將進(jìn)一步明確政府工作重點(diǎn)，帶動環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（3）監(jiān)管體系的完善

環(huán)保產(chǎn)業(yè)是政策驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，政府投資直接拉動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，監(jiān)管體系是否健全也對產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。2013年，“十二五”五年期限已經(jīng)過半，隨著政府換屆完成及各項規(guī)劃全面進(jìn)入實(shí)施期，國家在政策、規(guī)劃的制定上，在不斷細(xì)化的同時，也加大了監(jiān)管考核的力度。今年1月，《實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排監(jiān)測辦法》密集出臺，顯示了國家加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管考核、保障“十二五”規(guī)劃目標(biāo)按期實(shí)現(xiàn)的決心。

一些細(xì)分領(lǐng)域也在上半年出臺了相關(guān)政策文件，以規(guī)范和指導(dǎo)行業(yè)的健康發(fā)展，如《粉煤灰綜合利用管理辦法》、《近期土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理工作安排》、《工業(yè)固體廢物綜合利用先進(jìn)適用技術(shù)目錄（第一批）》、《餐廚垃圾處理技術(shù)規(guī)范》等。

此外，《環(huán)境保護(hù)稅法》、《土壤環(huán)境保護(hù)法》、《工業(yè)固體廢物綜合利用先進(jìn)適用技術(shù)目錄》、《環(huán)境空氣細(xì)顆粒物污染防治技術(shù)政策（試行）》、《危險廢物污染防治技術(shù)政策》等文件已初步形成。

在“十二五”進(jìn)入下半段之際，監(jiān)管體系的加速完善，既是國家各項規(guī)劃目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的保障，也有助于促進(jìn)整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)的規(guī)范運(yùn)行，督促地方政府和工業(yè)企業(yè)嚴(yán)格履行治污責(zé)任，激發(fā)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的巨大潛在需求。

（4）地方債的總量控制與規(guī)范管理

上半年，惠譽(yù)、穆迪紛紛下調(diào)中國信用評級，地方政府債務(wù)問題日益凸顯，國家對此高度重視。

4月，銀監(jiān)會發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方融資平臺風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，要求各銀行控制地方平臺貸款總量，審慎持有融資平臺債券，不得為平臺債提供擔(dān)保。銀監(jiān)會主席尚福林表示，要控制地方融資平臺貸款增長的速度，新增貸款主要投向在建收尾工程項目。

6月，政部發(fā)《2013年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，將地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)范圍擴(kuò)至上海市、浙江省、廣東省、深圳市、江蘇省、山東六地。2011年、2012年四地試點(diǎn)自行發(fā)債總規(guī)模分別為229億元和289億元，財政部人士稱今年地方政府自行發(fā)債規(guī)?；蜻_(dá)700億元。

8月，審計署組織全國審計機(jī)關(guān)對政府性債務(wù)進(jìn)行審計，由2011年的“三級審計”（即省、市、縣三級）延伸到“五級審計”（即中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級）。

總體來看，監(jiān)管層依然非常重視地方融資平臺的風(fēng)險控制，并從總量上采取了嚴(yán)控措施。但另一方面，國家在嚴(yán)格控制地方債規(guī)模的同時并非絕對打壓，同時也在積極探索地方債規(guī)范化的發(fā)展路線。

2、資本市場形勢

目前，作為國內(nèi)環(huán)境企業(yè)最主要的IPO和再融資平臺，A股主板、A股創(chuàng)業(yè)板和港股市場，由于其自身對企業(yè)的門檻要求和市場特性，對不同的環(huán)境企業(yè)具有不同的適用性。

A股港股主要適合于重資產(chǎn)企業(yè)，如首創(chuàng)、北控、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等，不過相對而言，A股主板市場賦予企業(yè)的IPO估值一般來說高于港股市場。港股市場盡管估值上低于大陸，但在A股IPO重啟時間表未定的情況下，上市的可能性相對大，可以成為較好的再融資平臺。

創(chuàng)業(yè)版適用于輕資產(chǎn)、高成長、具有創(chuàng)新性的環(huán)境企業(yè)，碧水源是其中的代表。在國家對環(huán)境產(chǎn)業(yè)的政策支持下，創(chuàng)業(yè)板能夠賦予輕資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)幾十倍甚至上百倍的高倍PE估值，使其資本規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅飛躍，充裕的資金進(jìn)而為企業(yè)的下一步發(fā)展提供源源動力。

資本市場與環(huán)境企業(yè)適用性簡表

3、市場熱點(diǎn)聚焦

（1）傳統(tǒng)環(huán)境服務(wù)市場競爭激烈

以市政污水為代表的傳統(tǒng)環(huán)境服務(wù)市場，正隨著大中城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的基本到位而競爭加劇。市政污水大項目數(shù)量、平均規(guī)模的日趨下降，使環(huán)境企業(yè)無法再僅僅局限于有限的傳統(tǒng)市場，不斷拓寬服務(wù)范圍已經(jīng)成為很多環(huán)境企業(yè)在市場立足的必須。

（2）標(biāo)準(zhǔn)提高催生升級改造市場

在政府和社會公眾對環(huán)境質(zhì)量和污染事件的高度關(guān)注下，各項環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，監(jiān)管體系不斷健全和完善。更高的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和更嚴(yán)格的監(jiān)管手段也在傳統(tǒng)市場的基礎(chǔ)上催生出升級改造市場。碧水源等環(huán)境企業(yè)受益于這一波升級改造所帶來的巨大市場機(jī)遇。未來供水廠、污水廠、管網(wǎng)、垃圾無害化處理廠的升級改造及專業(yè)化運(yùn)營仍值得關(guān)注。

（3）環(huán)境衍生市場走熱

在國家政策支持和對污染治理要求的不斷提高下，污泥、滲濾液、排水管網(wǎng)運(yùn)營、水體修復(fù)、餐廚垃圾等環(huán)境衍生市場正在逐漸走熱。盡管這些衍生的細(xì)分市場在政府付費(fèi)機(jī)制、交易模式、技術(shù)水平等諸多方面仍有待進(jìn)一步探索，但正有越來越多的環(huán)境企業(yè)注意到這些領(lǐng)域，并正在以種種方式開展新領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

（4）新城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略拉升農(nóng)村環(huán)境服務(wù)

前一階段，農(nóng)村環(huán)境治理并未特別受到重視。但在國家新型城鎮(zhèn)化的大戰(zhàn)略下，村鎮(zhèn)污水、垃圾等方面的農(nóng)村環(huán)境服務(wù)將成為熱點(diǎn)。目前一些環(huán)境企業(yè)已經(jīng)在這一領(lǐng)域取得了進(jìn)展。

（5）區(qū)域綜合服務(wù)在摸索中推進(jìn)

2012年底，環(huán)保部印發(fā)《環(huán)保服務(wù)業(yè)試點(diǎn)工作方案》，組織開展環(huán)保服務(wù)業(yè)試點(diǎn)工作；今年年初發(fā)布的《關(guān)于發(fā)展環(huán)保服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步指出要通過試點(diǎn)，改善環(huán)保服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。以永清環(huán)保為先鋒的一些環(huán)境企業(yè)，已經(jīng)開始在摸索中推進(jìn)區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)模式，對區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)模式的設(shè)計和實(shí)踐起到了積極的推動作用。

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三、環(huán)境產(chǎn)業(yè)競爭格局

1、并購潮背后的境遇分化

（1）并購潮勢頭強(qiáng)勁

2013年上半年，環(huán)保領(lǐng)域的并購潮延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。在兼顧項目投資的同時，一些公司開啟了更加多元化、立體化的并購擴(kuò)張模式，以助推其在產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)領(lǐng)域、地理區(qū)域的快速布局。包括北控收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)和威立雅葡萄牙項目，國中水務(wù)收購天地人等，都引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注。

在此之中，兩類公司的并購優(yōu)勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)集團(tuán)，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產(chǎn)企業(yè)。

前者擁有至少百億元以上的資產(chǎn)規(guī)模，并在國內(nèi)外資本市場上有很強(qiáng)的再融資能力。憑借巨大的資產(chǎn)體量，此類集團(tuán)能夠吸納大量低成本債權(quán)資金，如上半年北控水務(wù)發(fā)行5億美元債券，光大國際獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議等。低成本的股權(quán)和債權(quán)融資有力推動了重資產(chǎn)集團(tuán)的并購進(jìn)程，并增強(qiáng)了其在領(lǐng)域布局、項目投資等方方面面的實(shí)力。

后者以高速成長的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)為主。通過IPO等方式獲得資本市場高估值投資資金后，這類企業(yè)相比于未獲資本市場認(rèn)可的其他同類企業(yè)，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，從而有了更強(qiáng)的能力來擴(kuò)大規(guī)模和開展并購活動，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)快速成長，吸引更多資金注入，市值再次擴(kuò)大。而一些難以在短期內(nèi)直接上市的環(huán)境企業(yè)，也開始尋求被上市公司收購，其利潤被并入上市公司后，在同樣的高倍估值下為上市公司帶來更多資本，而被收購企業(yè)，也得以迂回地實(shí)現(xiàn)上市，其投資者獲得較高的資本收益。

（2）高估值下環(huán)境企業(yè)的境遇分化

在資本市場的助推下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)在2013年上半年加速整合。其原因除了環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目市場趨于飽和使企業(yè)不得不尋求新的方式來達(dá)到規(guī)?；繕?biāo)外，更重要的原因在于日益激烈的市場競爭下正開始出現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，資金充裕、融資成本低的領(lǐng)先企業(yè)，如資金實(shí)力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領(lǐng)域格外關(guān)注下的高估值，低廉的融資成本為這些企業(yè)的市場擴(kuò)張——不論是項目投資或是并購，帶來其他企業(yè)難以企及的競爭優(yōu)勢。進(jìn)而，領(lǐng)先企業(yè)在低成本資金的助力下，以更快的速度攻城略池，在高速成長中再次增強(qiáng)了對資本的吸引力，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)。

另一方面，一些中小環(huán)境企業(yè)的處境顯得尷尬。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運(yùn)營的資金需求；在股權(quán)融資的道路上，缺乏明顯的成長性和創(chuàng)新優(yōu)勢的環(huán)境企業(yè)，很難獲得資本市場關(guān)注；此外，IPO之路漫長而艱辛，“遠(yuǎn)水解不了近渴”，上半年至少已有3家擬上市環(huán)保公司被終止審查，一批環(huán)境企業(yè)仍滯留在上市邊緣。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本界的聯(lián)系日益緊密，資本不僅是現(xiàn)階段企業(yè)發(fā)展的核心要素，也是推動整個行業(yè)分化和洗牌的動力之源。從資金與資源逐漸集聚的趨勢來看，未來二到三年，必將是產(chǎn)業(yè)的整合年，經(jīng)過一系列產(chǎn)業(yè)的橫、縱向并購整合，環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場將向有資本、有品牌、有實(shí)力的少數(shù)企業(yè)集團(tuán)集中，企業(yè)發(fā)展分化將進(jìn)一步加劇，并將造就出數(shù)個“產(chǎn)業(yè)航母”。

2、環(huán)境企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢

（1）重資產(chǎn)型環(huán)境投資集團(tuán)：規(guī)?；?/strong>

如前所述，被資本市場認(rèn)可的環(huán)境企業(yè)正在低成本資金的助力下迎來快速發(fā)展的良好機(jī)遇。北控、首創(chuàng)、上實(shí)環(huán)境、中環(huán)水務(wù)、中國水務(wù)投資、光大、錦江、桑德、國中水務(wù)、康達(dá)環(huán)保等大型環(huán)境企業(yè)集團(tuán)都在積極擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、布局新的服務(wù)領(lǐng)域。
在資本為王的這一時期，大型環(huán)境企業(yè)正憑借其強(qiáng)大的資本實(shí)力，開始新一輪的競速游戲。決定其在市場中競爭地位的，已經(jīng)不再是項目總數(shù)、總規(guī)模的簡單比較，而是在綜合化發(fā)展的道路上，視野、速度和資本運(yùn)作能力的角逐。

（2）屬地型專業(yè)化服務(wù)環(huán)境企業(yè)：綜合化

2010年3月，重慶水務(wù)成功登陸A股市場，其后一批地方水務(wù)企業(yè)加快了上市步伐，興蓉投資、江南水務(wù)等地方水務(wù)企業(yè)先后進(jìn)入上市公司行列。實(shí)際上，近年來已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的地方國有環(huán)境企業(yè)，廣西綠城水務(wù)、福建海峽環(huán)保、長沙水業(yè)集團(tuán)是這類未上市的屬地型專業(yè)化服務(wù)環(huán)境企業(yè)代表。這些企業(yè)具有天然的區(qū)域競爭優(yōu)勢，結(jié)合優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營管理能力，穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及地方政府作為后盾，其清晰的盈利模式受到資本市場認(rèn)可。但另一方面，地方政府資金日益吃緊的情況下，這類企業(yè)作為地方融資平臺的功能將可能被過分放大，從而加大上市難度。

從未來發(fā)展來看，地方國有企業(yè)可以立足于在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成的網(wǎng)絡(luò)布局，結(jié)合自身的融資能力、運(yùn)營能力以及和當(dāng)?shù)卣詈竦暮献麝P(guān)系，開展區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)的深耕細(xì)作并逐步向外輻射。當(dāng)然，關(guān)鍵還在于地方國有環(huán)境企業(yè)能否和當(dāng)?shù)卣畡澏ㄇ逦侠淼臋?quán)責(zé)界限，以及適合于區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)的投融資機(jī)制和服務(wù)模式設(shè)計。

（3）高速成長的創(chuàng)新型企業(yè)：專業(yè)化

目前，像上實(shí)環(huán)境、中國水務(wù)投資這樣的未在A股上市的大型環(huán)境集團(tuán)已經(jīng)屈指可數(shù)，地方國企的成長潛力尚待明朗，輕資產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是細(xì)分市場的龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象，越來越受到資本市場的青睞。

碧水源是其中的佼佼者，從最初創(chuàng)建時的1.1億元注冊資本，發(fā)展到現(xiàn)在約350億元的總市值，只用了12年的時間。萬邦達(dá)、津膜科技、永清環(huán)保、巴安水務(wù)等創(chuàng)新型企業(yè)也同樣表現(xiàn)出眾，贏得了資本界的認(rèn)同。更多創(chuàng)新型環(huán)境服務(wù)公司，如博天環(huán)境、環(huán)能德美、中持環(huán)保、新之地等都在快速成長。這得益于環(huán)境產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新時代的到來，提標(biāo)改造、工業(yè)廢水、污泥、環(huán)境修復(fù)等很多領(lǐng)域，蘊(yùn)藏著豐富的市場機(jī)會。擁有突出創(chuàng)新優(yōu)勢、在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位的環(huán)境企業(yè)，正是最具有孵化或培育價值的潛力所在，已經(jīng)成為輕資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)中備受關(guān)注、上市可能性最大的新星。

四、核心因素與產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)期展望

1、影響環(huán)境產(chǎn)業(yè)未來走向的核心因素

（1）政府：環(huán)境服務(wù)采購體系有待完善

政府的環(huán)境服務(wù)采購體系能否在科學(xué)的頂層設(shè)計之下順利建立起來，會對投資運(yùn)營為主的重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)帶來巨大影響。輕資產(chǎn)創(chuàng)新型環(huán)境企業(yè)可以從“高新技術(shù)”方向上獲得上市、稅收等方面的政策支持。而對于重資產(chǎn)企業(yè)，政府的環(huán)境服務(wù)采購體系是否健全，意味著企業(yè)投資運(yùn)營的項目能否在未來數(shù)十年中產(chǎn)生穩(wěn)定足額有保障的現(xiàn)金流，這又將進(jìn)一步影響到環(huán)境治理的最終效果，以及整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。就目前而言，雖然中央政府已經(jīng)表達(dá)了環(huán)境服務(wù)采購的決心，但整個體系還有待完善，基于頂層設(shè)計的各項政策、標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)的逐步建立，將對社會資本能否順暢進(jìn)入環(huán)境領(lǐng)域產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

（2）工業(yè)企業(yè)：經(jīng)濟(jì)波動影響治污投入

盡管在政府“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險在“微刺激”的作用下有所降低，但投資拉動經(jīng)濟(jì)的路徑?jīng)]有質(zhì)的扭轉(zhuǎn)。同時，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的過程中，中國經(jīng)濟(jì)很難在短時間內(nèi)回暖，尤其是中低端制造業(yè)，產(chǎn)能過剩且缺乏定價能力，利潤被不斷擠壓。

制造業(yè)低迷的狀況難以在短期內(nèi)得到改善，處于其下游的工業(yè)廢水行業(yè)將可能受到波及。一些經(jīng)營狀況不佳的工業(yè)企業(yè)在治污方面的支付意愿和支付能力將會下降。而地方政府在資金壓力、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)保目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)三方面如何權(quán)衡，也將影響到工業(yè)企業(yè)在治污方面的投入。

（3）融資：股市動蕩與地方政府負(fù)債

股市動蕩和地方政府負(fù)債是目前環(huán)境產(chǎn)業(yè)融資方面需要關(guān)注的兩個問題。退出渠道狹窄及A股市場不振會影響環(huán)境企業(yè)的股權(quán)融資及上市公司再融資規(guī)模；地方融資平臺能否走向穩(wěn)定化、正規(guī)化則會影響地方政府的投資能力、支付能力以及支付的穩(wěn)定性。

上半年，A股市場未能改變頹勢，上證指數(shù)在6月份跌至2008年以來的最低點(diǎn)1849點(diǎn)；IPO重啟沒有新的進(jìn)展，一些本打算上市的環(huán)境企業(yè)在漫長等待中不得不尋求其他融資途徑。退出渠道的不暢及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不明朗，也使得PE/VC市場出現(xiàn)萎縮。據(jù)清科統(tǒng)計，2013年上半年，中國LP市場新募集完成的PE/VC基金總額78.25億美元，較去年同期金額下降了57.6%。中國VC/PE市場共發(fā)生投資516起，同比下降45.2%；投資總額99.15億美元，同比下降20.9%。

關(guān)于地方政府的負(fù)債規(guī)模目前并沒有統(tǒng)一說法，審計署官員在今年兩會上透露的數(shù)據(jù)是各級政府負(fù)債15-18萬億元，此外也有專家估測地方債務(wù)超過20萬億元，甚至達(dá)到40萬億元。在收入方面，今年上半年，全國公共財政收入6.86萬億元，僅增長7.5%，增幅同比回落4.7個百分點(diǎn)。

2、環(huán)境產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)期展望

（1）環(huán)境治理深度需求的釋放

首先，雖然在部分細(xì)分市場，如市政污水處理廠建設(shè)，在“十一五”建設(shè)高峰過后開始走向成熟，但整個環(huán)境領(lǐng)域的市場需求依然十分巨大。宏觀上，城鎮(zhèn)化的步伐不會減慢，城市規(guī)模的擴(kuò)大和城鎮(zhèn)人口的增加意味著污水、垃圾等一系列污染治理需求的剛性增長。同時，管網(wǎng)建設(shè)、污泥、再生水等先前發(fā)展相對滯后的環(huán)境領(lǐng)域，未來也將走入快速增長的通道。

第二，政府正在積極開展環(huán)境監(jiān)管、統(tǒng)計、考核、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等方面的制度建設(shè)，地方政府和污染企業(yè)將越來越難以逃避環(huán)境治理責(zé)任，從而將之前的歷史欠賬轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)然，政府作為甲方也將更加理性，對環(huán)境治理質(zhì)量要求的提高，也會在一定程度上增加服務(wù)成本。

從資本的角度來看，如果環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施以政府投資為主，則政府的采購將趨向系統(tǒng)集成為核心的整體解決方案，這將為輕資產(chǎn)的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)帶來更多機(jī)會。如果政府不側(cè)重于對環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)擁有，而是更多地采購面向效果的環(huán)境治理服務(wù)，則對資金實(shí)力強(qiáng)大的重資產(chǎn)集團(tuán)更為有利。同時，穩(wěn)定足額支付的機(jī)制設(shè)計，將為目前徘徊在環(huán)保產(chǎn)業(yè)之外的社會資本（比如社保、養(yǎng)老資金），架設(shè)進(jìn)入環(huán)境產(chǎn)業(yè)的橋梁，使產(chǎn)業(yè)規(guī)模成倍放大。

（2）環(huán)境服務(wù)與資源化的銜接

隨著環(huán)境技術(shù)的不斷進(jìn)步以及資源和能源的日益稀缺，對污染物的深度處理銜接資源潛能的開發(fā)利用為環(huán)境產(chǎn)業(yè)吹來一股新風(fēng)。如何在高效、低成本、節(jié)能地實(shí)現(xiàn)減排的同時，開發(fā)污水、污泥、垃圾等污染物中蘊(yùn)藏的巨大能源和資源潛能，已經(jīng)成為國際上技術(shù)研發(fā)的重點(diǎn)。而這些技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，將有可能在未來激發(fā)出一個新型的、具有不同于以往的環(huán)境產(chǎn)業(yè)新領(lǐng)域。

（3）投融資工具的多樣化

資金本質(zhì)上也是一種產(chǎn)品。目前資本市場作為資金的供應(yīng)方，能夠在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中找到的具有投資價值的對象有限，環(huán)境產(chǎn)業(yè)既具有政策支持、安全穩(wěn)定、反周期的優(yōu)勢，同時一批高成長性的環(huán)境企業(yè)正在崛起，對資本市場構(gòu)成的吸引力在增強(qiáng)。作為資金的需求方，如前所述環(huán)境企業(yè)對資金的渴求也十分強(qiáng)烈。

在資金的供需雙方都具有強(qiáng)烈合作意愿的情況下，盡管短期內(nèi)有限的投融資方式，比如商業(yè)銀行貸款、股權(quán)投資、上市還難以完全滿足現(xiàn)實(shí)需要，但金融機(jī)構(gòu)正在積極設(shè)計和推廣多樣化的金融產(chǎn)品，從而在更大程度上拓寬資本市場與環(huán)境產(chǎn)業(yè)的對接渠道。項目融資、融資租賃、資產(chǎn)證券化、收益權(quán)質(zhì)押貸款、并購貸款等多樣化的金融工具，以及基于政策頂層設(shè)計的產(chǎn)業(yè)投資基金，將為環(huán)境產(chǎn)業(yè)注入新的活力。傳統(tǒng)的融資方式，也將在政策引導(dǎo)下得到優(yōu)化，從而與產(chǎn)業(yè)更好地匹配。

（4）資本垂青：創(chuàng)新型企業(yè)、重資產(chǎn)環(huán)境投資集團(tuán)

在環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購整合的浪潮中，一些企業(yè)將逐漸淡出歷史舞臺，而另外一批企業(yè)則會抓住機(jī)遇，立于產(chǎn)業(yè)的潮頭。未來更容易受到資本界垂青的，一類是創(chuàng)新型輕資產(chǎn)企業(yè)，如擁有突出技術(shù)優(yōu)勢的工程公司、技術(shù)公司，如果能夠形成好的商業(yè)模式，具備持續(xù)成長能力和創(chuàng)新能力，將有望成為下一個“碧水源”；另一類是已經(jīng)形成較大規(guī)模，處于行業(yè)領(lǐng)先地位的重資產(chǎn)型環(huán)境投資集團(tuán)，這類企業(yè)已經(jīng)處于行業(yè)的第一梯隊，且短時間內(nèi)很難被其他企業(yè)超越，本身就擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力和資本運(yùn)作能力，適合于對投資規(guī)模要求較高的股權(quán)投資基金進(jìn)入。

（5）遠(yuǎn)期展望

1）成熟市場：擴(kuò)張速度的競賽

對于城市水務(wù)、生活垃圾等發(fā)展相對成熟的市場，企業(yè)已經(jīng)形成了包括EPC、BOT、TOT等一系列廣泛應(yīng)用的商業(yè)模式。而在成熟市場中，重資產(chǎn)型投資運(yùn)營集團(tuán)處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂層。這些投資集團(tuán)的規(guī)模化擴(kuò)張方式，除了延續(xù)傳統(tǒng)項目投資模式外，由于前文所述的單個項目小型化、資金成本低等原因，收購并購所占的比重將持續(xù)上升。如何在盡量短的時間內(nèi)，借助資本優(yōu)勢，加快擴(kuò)張速度，搶占規(guī)模、區(qū)域、領(lǐng)域的先機(jī)，是目前以及未來二至三年投資集團(tuán)間競爭的核心。

從成熟市場最主要的“甲方”政府的角度，在短期內(nèi)，很有可能仍將采購重心放在管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，財政資金的支出方式和支出力度將影響項目市場的側(cè)重。如財政資金充裕，則會對投資運(yùn)營類企業(yè)形成一定擠出效應(yīng)，EPC項目的比重將上升；如財政資金有限，則重資產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢將更加明顯。

2）新興市場：政府公共服務(wù)采購帶來機(jī)遇

前一階段，污泥、再生水、海水淡化、餐廚等幾個細(xì)分領(lǐng)域，都曾在政策的刺激和市場的高度期待下，出現(xiàn)過一輪熱潮，但由于付費(fèi)、監(jiān)管、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、配套設(shè)施等種種條件的不健全，新興市場的熱度未能維持。一些企業(yè)對新興市場的參與意愿強(qiáng)烈，但受制于政府支付體系的不健全，以及各方協(xié)調(diào)的難度過高，只能以謹(jǐn)慎觀望或少量試探為主。對于社會資本而言，在缺乏成熟模式和穩(wěn)定收益保障的情況下，也很難立刻進(jìn)入這些領(lǐng)域。究其原因，城市水務(wù)與垃圾處理市場之所以能夠形成規(guī)模并走向成熟，是因?yàn)樵谶@些領(lǐng)域政府建立了相對穩(wěn)定的支付體系，其環(huán)境治理責(zé)任得以通過具有持續(xù)性的服務(wù)采購來達(dá)成，將公眾的環(huán)境治理需求與環(huán)境服務(wù)的供給方對接，使市場參與者不僅是停留在初期的建設(shè)環(huán)節(jié)，更能參與到運(yùn)營環(huán)節(jié)。

環(huán)境修復(fù)、污泥、再生水、海水淡化等處于發(fā)展初期的細(xì)分領(lǐng)域，其潛藏的市場體量以及對資本的需求量都將超越以往。但在目前政府長期支付模式不明朗的情況下，多數(shù)企業(yè)只能聚集在設(shè)備制造和工程建設(shè)環(huán)節(jié)，典型的如再生水、污泥、海水淡化，前一階段并沒能在規(guī)劃支持下實(shí)現(xiàn)跨越式的增長，甚至在一些地區(qū)出現(xiàn)萎縮，即是因?yàn)槠涠唐谡叽碳は碌墓こ探ㄔO(shè)完成后缺乏支撐持續(xù)運(yùn)營的資金來源。新興市場巨大的潛在需求想要釋放出來，就必須建立穩(wěn)定的政府服務(wù)采購體系，只有如此才能撬動社會資本，才能建立產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的通路。

令人欣慰的是，在7月31日李克強(qiáng)總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，政府向社會力量購買公共服務(wù)的明確提出，使得環(huán)境產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的大方向清晰可見。如果按GDP年均增速7%，環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在GDP中占比8%粗略估算，則到2025年環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)10萬億。隨著政府服務(wù)采購體系的建立和完善，更大規(guī)模的社會資本進(jìn)入環(huán)境產(chǎn)業(yè)的大門將被敞開，蓄勢待發(fā)的環(huán)境企業(yè)也將迎來更加廣闊的天地。